劉干霄 中國(guó)社會(huì)科學(xué)院產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)學(xué)博士，金石財(cái)策創(chuàng)始人&璟承家辦執(zhí)行總裁，著有《重新定義理財(cái)顧問(wèn)》、《中國(guó)家族辦公室管理前沿》
私募江湖，從來(lái)不缺“英雄“與“神話(huà)”。
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私募基金的輝煌戰(zhàn)績(jī)，可以回溯到2004年。當(dāng)時(shí)，號(hào)稱(chēng)中國(guó)私募教父的趙丹陽(yáng)，發(fā)起了的第一支私募基金——赤子之心，在牛市當(dāng)口，一路高歌猛進(jìn)，表現(xiàn)非常好。但就在2005到2007年大牛市的期間，趙丹陽(yáng)竟提前喊空，并主動(dòng)清倉(cāng)。
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熟悉那段“歷史”的人都知道，2007年11月以后，股指一路下跌，很多基金虧得一塌糊涂。趙丹陽(yáng)提前清倉(cāng)，給客戶(hù)賺了很多錢(qián)，也正因如此，他一戰(zhàn)封神，成就了中國(guó)私募基金史上第一個(gè)“神話(huà)”。
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2007年前后，很多知名的公募基金經(jīng)理，還有公司高管，積累了巨大的行業(yè)聲譽(yù)過(guò)后，基于對(duì)中國(guó)資本市場(chǎng)的深入洞察，比如像淡水泉的趙軍、朱雀的李華輪、星石的江暉等相繼投身私募江湖。
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彼時(shí)，私募基金發(fā)起人，有證券背景的，有基金背景的，也不乏像林園那種“民間股神”，他們分別設(shè)立了私募證券基金。
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那么，他們?yōu)楹无D(zhuǎn)戰(zhàn)私募基金？私募基金又為何成了有錢(qián)人的“心頭好”呢？
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這就要從私募基金的諸多優(yōu)勢(shì)說(shuō)起了。
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首先，倉(cāng)位控制更加靈活
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2008年經(jīng)濟(jì)危機(jī)來(lái)臨時(shí)，幾乎所有的證券產(chǎn)品，包括偏股類(lèi)的、混合類(lèi)的，全線(xiàn)下跌，虧損很?chē)?yán)重。股指從最高時(shí)的6124多點(diǎn)跌到1600點(diǎn)。個(gè)人、機(jī)構(gòu)都在慌不擇路地賣(mài)出，很容易出現(xiàn)踩踏行情。
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公募基金因?yàn)橛袀}(cāng)位限制，這就意味著，即便知道接下來(lái)還會(huì)下跌，但是必須保持70-80%倉(cāng)位，沒(méi)辦法完全清倉(cāng)，只能眼睜睜的看著虧損的產(chǎn)生。
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私募基金的管理就很靈活，完全可以空倉(cāng)，雖然沒(méi)賺錢(qián)，但是在急速下跌的行情里不會(huì)賠錢(qián)。當(dāng)中國(guó)做空工具不多，風(fēng)險(xiǎn)管理工具不足的時(shí)候，私募基金倉(cāng)位控制靈活的特征，成為風(fēng)險(xiǎn)控制上非常大的優(yōu)勢(shì)。
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當(dāng)時(shí)，即便股市是熊市，像以江暉為代表的基金經(jīng)理，在一年里稍微抓住一點(diǎn)小行情，甚至可以賺到正收益。
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私募基金，除了可以空倉(cāng)，還可以滿(mǎn)倉(cāng)。
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因?yàn)樗侥籍a(chǎn)品都是定向募集，并且有封閉期，這就意味著封閉期內(nèi)，如果看好哪個(gè)項(xiàng)目，完全可以100%地去投。
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公募基金則不具備這樣的優(yōu)勢(shì)，它可以隨時(shí)被贖回。但是基金經(jīng)理不能一有贖回，就去毫無(wú)計(jì)劃地賣(mài)股票，那樣會(huì)導(dǎo)致持倉(cāng)市值的非正常下跌。所以，公募基金經(jīng)理就要留有5-10%比例的資金，應(yīng)對(duì)有可能產(chǎn)生的贖回。
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所以說(shuō)，倉(cāng)位控制，是私募基金一個(gè)很大的制度性?xún)?yōu)勢(shì)。
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第二、信披制度優(yōu)勢(shì)
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公募基金市場(chǎng)非常難透明，很容易看到市場(chǎng)上的業(yè)績(jī)排名。普通老百姓買(mǎi)基金的時(shí)候，很多人都按照排名去買(mǎi)。
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這時(shí)候，基金經(jīng)理的行為很容易短期化。比如，基金經(jīng)理明明知道很有價(jià)值，但是他不會(huì)按照他做出來(lái)的投研結(jié)果去執(zhí)行。因?yàn)榛鹄锩驽X(qián)的持有者，隨時(shí)有可能發(fā)出贖回要約，做出調(diào)整?？吹絼e人能賺50%，你這只基金才賺30%時(shí)，投資者馬上用腳投票，選擇離開(kāi)。
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市場(chǎng)投資者的這種情況，對(duì)于做逆向投資的基金來(lái)說(shuō)就非常吃虧。因?yàn)楹芸赡苁?，這只基金在這個(gè)階段表現(xiàn)平庸，但是下個(gè)階段可能特別有爆發(fā)性。比如淡水泉，特別擅長(zhǎng)做逆向投資、價(jià)值投資。這種投資，市場(chǎng)普漲的時(shí)候，它并不一定漲，但市場(chǎng)到下一個(gè)投資周期的時(shí)候，它可能會(huì)非常好。
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但公募基金經(jīng)理，等不到明天。只是因?yàn)榛鹋琶涂赡軐?dǎo)致市場(chǎng)的大規(guī)模贖回。
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私募一般一段時(shí)間公布一次凈值，不太會(huì)受短期行為所左右。
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第三，激勵(lì)機(jī)制更優(yōu)
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公募基金，一般只能賺取“基本管理費(fèi)”，這就出現(xiàn)了不管基金是否賺錢(qián)，只要規(guī)模夠大，基本管理費(fèi)整體下來(lái)，一樣可以收取很多。
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這就是市場(chǎng)上常說(shuō)的“基民不賺錢(qián)，基金經(jīng)理賺錢(qián)”的情況。比如，基金規(guī)模如果達(dá)到1000億，收一個(gè)點(diǎn)的管理費(fèi)，那么管理費(fèi)就是10億了。
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私募基金，規(guī)模一般沒(méi)有那么大，常規(guī)的私募基金規(guī)模一般是10-50億。如果只能收取基本管理費(fèi)，很可能連私募基金的管理運(yùn)營(yíng)成本，都無(wú)法正常覆蓋。
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所以，私募基金更有動(dòng)力把業(yè)績(jī)做好，只有賺取足夠的“超額業(yè)績(jī)”，才能養(yǎng)活團(tuán)隊(duì)，才能取得盈利。
第四、基金管理更靈活
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另外，私募基金規(guī)模適中，這樣，操作的靈活性就很大。更容易抓住方向的轉(zhuǎn)換、板塊的輪換、買(mǎi)賣(mài)的交易等機(jī)會(huì)。其中的道理很顯然，船小就好調(diào)頭。
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如果是百億，甚至千億基金，建倉(cāng)和調(diào)倉(cāng)動(dòng)靜都很大，在市場(chǎng)風(fēng)格快速切換、輪動(dòng)的時(shí)候，很容易跟不上市場(chǎng)節(jié)奏，表現(xiàn)出滯后性。
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第五、人才構(gòu)成更優(yōu)
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私募界的人士，尤其是券商背景和基金背景的，基本都是“功成名就”的人出來(lái)干私募。他們更多的是在踐行自身特定的投資理念和投資哲學(xué)，也有非常擁躉他的耐心資本和風(fēng)險(xiǎn)資本。
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公募基金，在擴(kuò)容的過(guò)程里，人才培養(yǎng)可能跟不上，有很多新手。表現(xiàn)出的結(jié)果就是，公募基金人才的平均中位數(shù)水平，不如私募基金高。
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第六、策略應(yīng)用
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還有策略的變化，尤其隨著資本市場(chǎng)的變化，比如股指期貨的推出、這兩年量化的流行、跨境北上南下資金等。這種策略的差異性會(huì)表現(xiàn)出來(lái)，公募和私募的分化會(huì)更加明顯。
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總結(jié)：
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總體來(lái)看，同策略的情況下，私募基金的收益水平，整體高于公募基金。
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但也并不是說(shuō)，私募基金一定就比所有的公募基金都好，或者說(shuō)公募基金的表現(xiàn)就一定更平庸。公募基金和私募基金，適用的客戶(hù)類(lèi)型有很大差別。
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比如我就是一個(gè)普通散戶(hù)，或者我對(duì)資金的流動(dòng)性要求比較高，或者是單邊牛市的時(shí)候，公募基金就更合適，因?yàn)橘Y金贖回更靈活。
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大客戶(hù)有時(shí)候也會(huì)配置公募基金。比如“瘋?！背霈F(xiàn)的時(shí)候，買(mǎi)入公募基金，比如券商ETF、非銀ETF、創(chuàng)業(yè)板ETF，一天就漲20%也是有可能的，還不需要像私募基金那樣被分走20%的超額收益。
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“瘋?！背霈F(xiàn)的時(shí)候，私募基金由于需要建倉(cāng)時(shí)間和封閉期的限制，未必能趕上這波行情。所以，大客戶(hù)如果對(duì)長(zhǎng)期趨勢(shì)的判斷比較模糊的時(shí)候，也會(huì)投資公募基金博取短期的高收益。
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